5月21日，一心堂（002727.SZ）迎來交銀基金、景順長城等9家機構調研。這場交流會上，管理層反復強調“提升存量門店質量”的戰略轉向，但資本市場更關注的是——這家擁有1.15萬家直營門店的西南藥房龍頭，為何在2024年創下歸母凈利潤同比暴跌79.23%的上市以來最差業績？
業績持續承壓，擴張策略受質疑
一心堂成立于2000年11月8日，于2014年7月2日成功登陸深圳證券交易所。其主營業務涵蓋醫藥零售連鎖和醫藥配送兩大板塊，其中醫藥零售連鎖業務為核心，產品以中西成藥為主，同時涉及中藥、醫療器械、保健品及其他個護美妝業務。
回顧一心堂上市初期至2022年的業績表現，可謂一路穩健增長。2014年上市當年，其營業收入為44.28億元，歸母凈利潤達2.97億元。此后業績逐年攀升，至2022年，營業收入已增長至174.32億元，歸母凈利潤也提升至10.10億元。這一階段，一心堂在醫藥零售市場展現出強勁的發展勢頭，成為行業內的佼佼者。
然而，2023年成為一心堂業績的分水嶺。這一年，其遭遇上市以來的首次業績下滑。全年實現營業收入173.80億元，同比下降0.29%；歸母凈利潤更是大幅下滑至5.49億元，降幅高達45.60%。此次業績下滑，為一心堂未來的發展蒙上了一層陰影。
進入2024年，一心堂的業績困境并未得到緩解，反而呈現出增收不增利的尷尬局面。全年實現營業收入180.0億元，同比僅上升3.6%；但歸母凈利潤卻大幅下降至1.14億元，降幅達79.2%，銷售凈利率僅 0.61%，創歷史新低。這一數據表明，一心堂在收入增長的同時，利潤空間被大幅壓縮，盈利能力受到嚴重挑戰。
2025年第一季度，一心堂的業績頹勢仍在延續，營收、凈利潤雙雙下降。實現營業收入47.67億元，同比下降6.53%；歸母凈利潤1.6億元，同比下降33.83%。這一季度業績的下滑，進一步凸顯了一心堂當前面臨的經營壓力。
一心堂的業績困境與其激進的擴張策略密切相關。2024年新開門店1867家，凈增1243家，總門店數達1.15萬家，躋身"萬店俱樂部"。然而，大規模擴張帶來的高額成本壓力直接反映在財務數據上：銷售期間費用率攀升至29.33%，其中銷售費用率超26%，同比上升1.75個百分點；毛利率持續下滑至31.79%，凈利率更是低至0.61%的歷史低點。
一心堂解釋稱，新店占比高、云南省外拓展速度快導致運營成本激增，"房租、裝修、人工、日常辦公等費用會隨著門店數量的增加等比例增加，但其銷售處于提升階段，新店和部分次新店還處于前期虧損階段"。
值得注意的是，一心堂的門店擴張呈現明顯的"下沉"特征。2024年末，縣市級門店達4464家，較年初凈增1600余家，而省會級、地市級門店數量卻分別減少465家和215家。然而，各級門店的日均平效均出現下滑，整體門店日均平效降至34.42元/平方米，降幅超7%。
處方藥違規銷售，敲響安全警鐘
在規?？焖贁U張的同時，一心堂的合規問題也頻頻暴露。
近日，一心堂旗下門店因處方藥銷售違規事件再度引發社會關注。據信用中國披露，一心堂文山州麻栗坡縣楊萬鄉連鎖店在未核實購藥者身份及未憑處方的情況下，向中學生出售抗癲癇處方藥 “卡馬西平片”，導致 4 名學生服用后出現中毒及不適癥狀。該門店已被當地市監局處以1萬元罰款。
卡馬西平作為一種處方藥，過量服用會導致嗜睡、昏迷、共濟失調等嚴重中毒癥狀，且無特殊解毒藥物。此次事件凸顯了違規銷售處方藥的巨大風險，也反映出一心堂在門店管理和員工培訓方面存在的不足。盡管一心堂已對涉事門店進行處罰并表示將加強管理，但此次事件仍對公司形象造成了負面影響。
事實上，這并非一心堂首次因合規問題受到處罰。2024年6月2日，國家醫保局發布消息，醫保部門在基金監管工作中發現，一心堂旗下一些定點連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫保結算的定點零售門店代為進行醫保結算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規范等問題，造成醫保基金損失。一心堂自查結果顯示，9179家醫保定點門店中，存在串換藥品、超量開藥等違規行為的比例未公開，但最終退回醫保基金1070萬元。
更早之前，海南、上海等地門店也曾因違規刷醫保卡、銷售劣藥等問題被多次處罰。盡管公司每次都表示將加強整改，但違規事件仍時有發生，顯示其在萬店規模下內部風控與培訓體系存在明顯短板。
今年1月3日，在黑貓投訴平臺，有消費者投訴在一心堂昆明人民西路連鎖一店購買價值12.8元的騰藥藿香正氣水，結賬時卻被扣了22.8元。當網友多次致電商家試圖解決問題時，卻始終聯系不上。這種亂扣費、多收費且售后溝通不暢的行為，嚴重損害了消費者的權益，也讓消費者對一心堂的價格誠信產生質疑。
無獨有偶，2024年8月30日，又有消費者對天津鴻翔一心堂醫藥連鎖有限公司提出投訴。消費者在購買丹鹿通督片時，發現該藥品與平時購買的包裝存在明顯差異，懷疑是假冒偽劣藥品。消費者從包裝盒顏色和字體等多處不同之處進行舉證，并擔憂藥店從非法渠道購進藥品，對廣大患者的健康安全構成隱患。這一投訴暴露出一心堂在藥品質量管理方面可能存在的漏洞，一旦處理不當，將極大地損害其在消費者心中的形象，降低消費者的信任度。
轉型陣痛：健康生態的故事能否撐起估值？
據中康CMH數據，2024年全年預計關閉零售藥店約3.9萬家，閉店率達5.7%，傳統實體藥店面臨挑戰。
面對行業變局，一心堂在2025年開始調整策略，放緩擴張步伐。截至2025年3月底，公司門店數量為11451家，較年初凈減47家。在投資者活動中，公司表示今年將"以提升存量門店經營質量為主"，同時推進藥店分類分級管理，將藥店分為專業藥房和泛健康多元化藥房兩大類型。
一心堂也在積極拓展多元業務，包括泛健康業務、醫養業務和中藥業務等。2024年，其泛健康品類銷售同比增長近三成，其中美妝品類占比55.6%，成為主力。醫養業務則形成以昆明金鼎老年病醫院為依托的三級醫養融合模式。
但轉型暗藏風險：健康食品120%的高增速背后，存貨周轉天數同比增加7天至68天，滯銷風險隱現。中藥與醫養業務的進展更顯遲緩。2024年中藥板塊收入15.26億元，同比增速從2023年的11.16%驟降至4.91%；醫養業務中，僅有昆明金鼎山養老院等3個示范項目落地，未能形成規?；杖搿Ｏ噍^之下，老百姓大藥房通過慢病管理帶動處方藥銷售增長25%，這種專業服務能力恰是一心堂的短板。
從“跑馬圈地”到“精耕細作”，這場轉型中，一心堂面臨的根本問題是：當“萬店”不再是護城河，什么才能支撐起第二增長曲線？答案或許藏在管理層提及的“數字化選品”和“健康服務場景”中，但資本市場更相信財報里的現金流和利潤率。截至2025年一季度，公司經營活動凈現金流同比下降18.66%，這個數字比任何轉型口號都更具說服力。
來源：金融界
作者：金曦
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