為了化解地方政府隱性債務風險，目前20多個省份已成功發行了超1.2萬億元特殊再融資債券。這筆萬億級資金正逐步分配給市縣，用于償還符合條件的隱性債務。

 

目前隱性債務主要集中在地方政府投融資平臺公司（下稱“城投”），隨著萬億級資金到位，不少城投與金融機構就化解隱性債務具體方案進行博弈，其中城投對于“非標”債務余額打折式兌付現象逐步增多，引起市場關注。

 

最新的一個案例來自貴州省遵義市播州區。根據中泰信托公布信息，遵義市播州區國有資產投資經營（集團）有限責任公司（下稱播州國投）與中泰信托協商形成初步償債方案，針對當前債務余額約4.4億元，播州國投核銷核減后償還中泰信托3.08億元，即播州國投擬七折兌付中泰播州國投項目剩余本金。

 

這并非個案。一位投資人告訴第一財經，自己投資項目所處的西南某省一個縣也于近期收到特殊債資金，當地城投給投資人的兌付初步方案是剩余本金打七折償付，且償付一半是現金，另一半是不予告知的實物資產。

 

多位地方債專家告訴第一財經，一些地方城投對“非標”債務打折式兌付，背后是地方財政困難，城投資金緊張，債務負擔較重。只要這一打折兌付方案是城投與金融機構基于市場化、法治化原則平等協商而來，那就合法合規。“非標”債務收益高，相對應風險也高，部分投資人愿意承擔一定損失以盡早拿回部分本金，打折式兌付可能被其他地方效仿，成為一個常見現象。

 

打折式兌付的背后

 

中國地方政府債務風險總體安全可控，但地方政府債務分布不均，考慮到龐大的地方政府隱性債務，一些地方債務風險較高，還本付息壓力較大。

 

為了化解地方政府債務風險，今年7月中央要求制定實施一攬子化債方案。目前在財政部推動下，已經有26個省份發行了超過1.2萬億元特殊再融資債券，用于償還存量債務，這也被認為用于償還部分政府負有償還責任的隱性債務。不少省份完成特殊債發行任務后，讓下轄市縣政府指導城投公司跟金融機構協商制定具體化債方案。

 

而為了支持地方化債，中國人民銀行等多次要求，金融管理部門出臺相關政策，引導金融機構按照市場化、法治化原則，與融資平臺平等協商，通過展期、借新還舊、置換等方式，分類施策化解存量債務風險、嚴控增量債務。

 

在這一背景下，不少城投公司與金融機構協商出臺具體化債方案。其中對于“非標”債務打折式兌付方案引起市場關注。“非標”是相對于標準化債權類資產，也就是“標債”而言的一類資產，包括信托貸款、委托貸款、債權融資計劃等。

 

粵開證券首席經濟學家羅志恒告訴第一財經，地方融資平臺（即城投）的“非標”融資的典型特征是高成本、短周期，內生的風險偏大，是融資平臺、金融機構、金融產品投資者共同參與的結果，因此解決也需要各方按照市場化、法治化的方式共同解決，協商成本分攤。平臺的高成本對應著金融機構與投資者的高收益，高收益與高風險是并行的，成熟的市場不可能是高收益與低風險并存。只要是按照合法程序、按照各方共同協商可接受的原則達成債務清償，理論上都符合化債方向。

 

這輪萬億級特殊再融資債券化債背景下，一個典型的打折式兌付案例來自貴州省遵義市播州區一個城投非標項目。

 

根據中泰信托披露相關信息，隨著地方政府特殊再融資債券發行，貴州省政府開始推動各地市政府統一指導下屬平臺對相關政府債務制定具體債務化解方案。播州國投申請協商償付中泰播州國投項目存續欠款4.4億元。經過雙方多輪友好協商，初步形成了償還方案是，針對當前債務余額約4.4億元，播州國投核銷核減后一次性償還中泰信托3.08億元。該方案經過播州區債務專班審核。

 

針對這一初步償債方案，中泰信托計劃在12月5日召開該項目全體受益人大會，來對該方案進行表決是否通過。遵義市播州區政府化債專班口頭表示，因本次化債的時間有限，若在本年度12月前不接受本次債務化解方案，即錯過當前化債時間節點及機會，視為放棄本次化債方案和資金。

 

中證鵬元高級研發董事袁荃荃告訴第一財經，上述打七折兌付方案是信托公司與當地城投最后博弈達成的一個結果，它符合當前化債政策精神，只要履行必要程序就不存在合法合規的問題。這也反映當地財政確實緊張，沒有足夠資金去全額兌付，這個打折方案對雙方來說可能是一個最好的結果，對投資人來說購買高收益信托產品，也必然要承擔相應的高風險。

 

“對投資人來說，這就看各自的選擇，是愿意現在吃點兒虧能收回大部分本金，還是愿意放棄這次機會繼續協商，期待最終收回全部本金。”袁荃荃說。

 

財達證券副總經理胡恒松告訴第一財經，這類“非標”打折式兌付本金現象是區縣債務壓力大的體現，有的地區也是不得已而為之，未來可能在各地會陸續出現，成為一個較為普遍的現象。

 

他表示，中央近期提出一攬子化債方案、嚴控債務風險的背景下，債務壓降已經進入攻堅期。就各級政府而言，化債任務必須落實，尤其高息“非標”更是首要解決標的。但結合當地實際情況，債務規模偏大，而經濟承壓，財力緊張，現金流處于緊繃的狀態，雖有特殊國債、特殊再融資債等中央的政策及資金的支持，某些地區實現全額兌付仍存在很大的壓力，而化解債務則是剛性任務，因此雙方通過協商進行債務重整，也是一種不得已而為之的折中方案。

 

影響幾何

 

在化解當前隱性債務風險中，金融配合化債是一大關鍵，而央行等多次發聲表態積極支持化解地方債風險。

 

11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，要求金融部門要認真貫徹落實中央關于防范化解地方債務風險的精神，按照市場化、法治化原則，配合地方政府穩妥化解存量、嚴格控制新增。金融機構要完善工作機制，突出重點、分類施策，與融資平臺開展平等協商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務成本、優化期限結構，確保金融支持地方債務風險化解工作落實落細。

 

胡恒松認為，平等協商意味著需要城投公司與金融機構根據具體債務的要素進行平等溝通，根據債務的特點和城投公司的還款能力來確定最終償還方案。目前很多省份發生類似打折兌付的情況，也算是一種共克時艱的行為，自然不違法違規，當前環境下很多主體面對長期收不回來的欠款，打折回收或是最優“選項”。

 

中央財經大學教授溫來成告訴第一財經，目前城投“非標”債務打折式兌付，是企業與企業之間的商業行為，只要雙方平等協商同意即可。打折式兌付肯定會對這家城投公司信譽造成不良影響，未來與其開展業務的投資人肯定會考慮這些行為。當然這也跟一些城投債務負擔重、償還能力弱，不得已采取這種方式有關。

 

胡恒松表示，由于這些打折式兌付本金屬于“非標”欠款，存在高息或者超額利潤，適當打折兌付，也是一種彼此可以接受的不得已解決歷史欠款方法。同時，監管層也三番五次提出政府不得為平臺融資提供背書，引導平臺公司進行市場化產業化轉型。目前處于轉型陣痛期，政府、企業、投資者都要逐步地調整各自的定位。

 

“之前打折式兌付現象不普遍，估計在最近化債階段，各地政府可能會效仿，尤其對于經濟相對不太發達的地區。”胡恒松說。

 

袁荃荃也認為，未來打折式兌付會是一個常態化現象。因為目前城投與金融機構化債，一種是展期降息，如此前遵義道橋建設（集團）有限公司對156億元銀行貸款重組后期限調整為20年，利率下降，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。另一種就是這類打折方式立即兌付本金，這需要看投資人愿意選擇哪種方式，看雙方具體博弈結果。

 

羅志恒認為，“非標”領域協商下打折式兌付，對地方政府的信譽影響有限。不過需要注意的是，在這個過程中需要平衡好金融風險與社會風險。

 

胡恒松表示，一些城投“非標”打折式兌付本金，一方面，可以加速解決當地歷史欠款問題。另一方面，也會增加市場化債主體對跟政府合作的顧慮，擔心工程款等收不回來。

 

“因此這種債務打折兌付方案需要城投公司和金融機構平等協商來確定，而不應該只是城投公司單方面提出，這種方式確定的兌付方案可能會有失公允且對金融機構不公平。如果城投公司直接確定兌付方案，會影響金融機構對地方的信心，對城投公司未來融資產生一定的負面作用。”胡恒松說。

 

他認為，從宏觀視角來看，部分地區債務包袱吞噬了后續的經濟發展動力，使其疲于奔命于支付本息，如果不進行強制性的化債，可能會進一步影響經濟發展。

 

來源：第一財經